未來十倍股：小市值 冷門龍頭，5個“隱形冠軍”一直被投資者忽略
本文摘自天風證券研報《尋找A股中的“隱形冠軍”系列之一：百億市值中哪些標的被忽略了？》
1、為什么要找“隱形冠軍”？
滬深300業績近年來趨勢性占優，價值藍籌風格行情在過去幾年已多次出現持續性上漲。2020年以來，價值藍籌短期投資機會難把握，中長期內生動力相對不足。
當前背景下，相對于過去幾年持續上漲的“顯型冠軍”價值藍籌類公司，我們認為 投資估值相對便宜、基本面穩定向上、在細分賽道中處于領先地位、有一定市場定價權的“隱形冠軍”標的是一種風險收益比更高的投資策略 。
2、 什么是“隱形冠軍”？
存在于哪些領域？——傳統還是新興？隱形冠軍的誕生領域不同，但總會隨技術發展和市場需求的交匯而向某一方向發展；
2B還是2C？隱形冠軍多處于2B領域，是客戶背后的配套產品供應商；
所處市場領域規模是大是??？隱形冠軍業務聚焦，所在細分領域市場規模通常不大，其自身規模也多為中小型企業。
隱形冠軍所在行業多集中在制造業、化工業，不同國家隱形冠軍的優勢行業各有側重。中國隱形冠軍主要分布于長三角和珠三角，發展正當時。
A股“隱形冠軍”篩選三條標準：排名世界市場或本國前三位、罕為外界所知、年收入低于200億元；四個特點：業務聚焦、資源優勢（研發及創新能力）、業績穩增、市占率領先。
3、 “隱形冠軍”標的篩選標準
4、 第一批“隱形冠軍”標的名單
廣州酒家 ：廣式月餅龍頭速凍食品領先
賽輪輪胎 ：礦山用輪胎全球領先供應商
博實股份 ：石化后段自動化龍頭工業機器人領先
安車檢測 ：機動車一體化檢測龍頭
金城醫藥 ：頭孢中間體谷胱甘肽龍頭供應商。
4、企業詳情
1）廣州酒家：廣式月餅龍頭速凍食品領先
廣州酒家集團股份有限公司始創于 1935 年，現公司于 2017 年 6 月在上交所上市（廣州酒 家，603043）。公司現已發展為深具嶺南特色的大型食品制造及餐飲服務集團，月餅產銷 量從 2012 年至 2018 年連續位居全國第一，是廣式月餅龍頭，同時大力發展速凍食品，以 形成新的利潤增長點。
業務聚焦“廣式風味”，從餐飲和食品兩方面立足廣東，打開國內外市場。
①“餐飲立品 牌”，深耕廣州。公司起家于餐飲業務，旗下主要有自營粵式中餐“廣州酒家”、“天極品”， 另培育發展有“西西地”、“好有形”、“星樾城”等多個特色餐飲品牌，還開發了“滿漢大 全筵”“五朝宴”“南越王宴”等仿古名宴。公司于 2019 年簽署了對“陶陶居”的《合作 框架協議》，旨在推動廣州市屬老字號的復活再造。公司餐飲銷售模式目前以直營為主， 擁有 19 家餐飲直營店，多數位于廣州；
②“食品創規?！?，走向國內外。公司食品制造 業務以月餅系列產品、速凍食品為主，臘味、餅酥、面包、西點等多個品類為輔，擁有“利 口?！?、“秋之風”、“造酥”等知名品牌。該板塊主要采取直接銷售和經銷模式，包括自有 連鎖門店、電商、商超、特通渠道及經銷商、連鎖加盟商等。目前，公司及下屬公司擁有 超 200 家餅屋（含加盟店）。其中“利口?！睘楣局鞔蚱放?，在市內有眾多連鎖店及經 銷點，在國內多個省市、自治區設有總經銷，產品覆蓋中秋月餅、速凍點心、廣式臘味、 蓮蓉餡料、西餅面包、放心盒飯、休閑食品、端午粽子等八大系列，暢銷國內并出口歐盟 及美國、加拿大、澳大利亞、新西蘭等國家和地區。
老字號創新品牌連年載譽，產銷比打滿仍供不應求。 公司通過持續增加品牌影響力，不斷 擴大銷量，從而帶動產量，產銷比常年保持高位?！皬V州酒家”品牌在餐飲業消費群體中 具有很高的認知度，享有“食在廣州第一家”的美譽，并以“粵菜烹飪技藝”入選廣州第四批市級非物質文化遺產名錄。公司于 2006 年被評為“中國名牌產品”； 2012～2018 年連續 7 年產銷量蟬聯全國首位，獲中國飯店協會授予“中國月餅第一家” 榮譽；2017 年獲高新技術企業認證，2019 年被認定為“廣東重點農業龍頭企 業”。公司至今已培育了六代粵菜烹飪技藝傳承人及近百名粵菜名師工匠，多次代表國家、 省、市參加烹飪大賽載譽而歸。廚師團連續多年受國務院僑辦委托，作為 美食 大使代表國 家出訪拉丁美洲、大洋洲、北歐等地進行廚藝交流，弘揚粵菜文化；
為滿足消費者需求， 公司產能持續擴張 。公司在番禺、梅州、茂名、湘潭等地設食品制造生產基地，截至 2018 年年報，公司月餅系列產品產量 1.16 萬噸，銷量 1.15 萬噸，產銷比為 99.49%；速凍食品 產量為 2.06 萬噸，銷量為 2.02 萬噸，產銷比為 98.09%。根據公司 2019 年 3 月公告，在已 擴產 7040 噸的情況下，仍有不低于 2000 噸/年的月餅產能和不低于 6000 噸/年的餡料產 能在建。
多年業績穩定增長，盈利能力穩步提升 。2011 年至 2018 年，公司營收從 11.66 億元升至 25.37 億元，CAGR 達 11.75%，漲幅達 2.18 倍；歸母凈利潤自 1.48 億元升至 3.84 億元，CAGR 達 14.56%，漲幅達 2.59 倍；毛利率受益生產規?；c原材料成本控制得當使成本降低從而 實現持續提升，2018 年為 54.66%，較 2011 年增 7.38pct；凈利率多年來呈現穩中有增態勢， 2018 年為 15.11%，較 2011 年增 2.39pct。2019 年，公司打通線上渠道，雙十一天貓旗艦 店單店銷售同比上升 138%，京東渠道銷售成交額同比增幅 100%，雙十二京東渠道銷售額 同比去年增幅達 700%，在京東自營面點排名榜，公司躍升為全國第三位。12 月 17 日，公 司還與京東超市達成合作，使旗下食品老字號乘上電商快車，共同推進實現 2020 年銷售 額同比大幅增長。
2）賽輪輪胎：礦山用輪胎全球領先供應商
賽輪集團股份有限公司 2002 年于青島成立，2011 年于上交所上市（賽輪輪胎，601058）, 是國內首家 A 股上市的民營輪胎企業。公司主營輪胎的研產銷及服務，是礦山用輪胎全 球領先的供應商。
深耕輪胎行業，致力于“做一條好輪胎”。公司輪胎產品主要分為半鋼子午線輪胎、全鋼 子午線輪胎和非公路輪胎，廣泛應用于轎車、輕型載重 汽車 、大型客車、貨車、特種車輛 等領域；循環利用產品主要包括翻新輪胎、胎面膠、膠粉、鋼絲等，分別應用于輪胎替換、 舊輪胎翻新、再生膠的制造、優質鋼材生產等領域；輪胎貿易業務主要采取市場化運作方 式，采購其他公司的輪胎產品并對外銷售。
國際化和走出去是公司始終堅持的重要戰略 。 渠道方面，公司半數以上的產品出口海外，暢銷歐、美、亞、非等一百多個國家和地區。 不斷擴大的海外銷售規模得益于公司全球化營銷體系的健全和完善，目前公司已形成了以 北美、非洲、東南亞、歐洲等地的銷售公司和服務中心為重點，以其他地區的銷售代表處 為輔助的覆蓋全球的營銷網絡；人才方面，公司不斷向研發團隊和管理團隊中引入海外專 家，同時從生產工人崗位中培養和選拔優秀人才派至海外學習深造，從公司內部培養國際 化人才。
公司從兩方面構建優勢壁壘：
①從技術入手構建行業領導力 。公司自成立之初就十分重 視技術創新，每年投入大量的研發費用支持自主創新。公司是“國家橡膠與輪胎工程技術 研究中心”科研示范基地，截至 2018 年末，公司擁有專利約 253 項，累計參與制定或修 訂國家及行業標準 88 項。公司是國內率先研發出帶“電子身份證”的輪胎——RFID 智能 輪胎的先進技術企業，也是行業內首家采用信息化技術控制生產全過程的企業。近年來， 公司先后獲批“國家智能制造試點示范企業”、“國家工業互聯網試點示范企業”、“國家物 聯網集成創新與融合應用示范企業”、“國家服務型制造示范企業”等國家級榮譽資質；
多年業績穩定增長，盈利能力穩步提升 。2010 年至 2018 年，公司營收從 40.50 億元升至 136.85 億元，CAGR 達 16.44%，漲幅達 3.38 倍；歸母凈利潤自 1.13 億元升至 6.68 億元， CAGR 達 24.84%，漲幅達 5.90 倍；毛利率 2018 年為 19.82%，較 2010 年增 11.47pct；凈利 率 2018 年為 4.80%，較 2010 年增 2.00pct。整體來看，公司全鋼胎、半鋼胎產銷量穩步增 長，毛利率不斷提升，非公路輪胎從產量、銷量、渠道等多方面實現了重大突破，盈利能 力不斷提升。根據 2019 年業績快報，公司持續受益市場開拓以及原材料價格處于低位期， 同時越南工廠新產能運行良好，2019 年實現營收 151 億元，同比增 10.34%，歸母凈利潤 12 億元，同比增 79.60%。
3）博實股份：石化后段自動化龍頭工業機器人領先
哈爾濱博實自動化股份有限公司 1997 年起家于哈爾濱，現公司于 2012 年在深 交所上市（博實股份，002698）。公司主營大型智能成套裝備及環保工藝裝備的研產銷， 并提供設備相關的配套增值服務，是國內石化化工后處理成套裝備領域龍頭，在高溫礦熱 爐機器人領域技術世界領先。
立足傳統石化后道自動化領域，穩抓新興機器人產品機遇。公司傳統主打業務為石化領域 顆粒料碼垛自動化成套設備，可為下游石油化工、煤化工、鹽化工、化肥、精細化工等化 工行業固體物料后處理提供全自動解決方案。多年來，該業務持續向糧食、食品、飲料、 建材、港口、飼料等具備全自動稱重包裝需求的領域拓展；石化后道自動化領域技術積累 為公司業務向高端工業機器人產品同源異用延伸打下基礎，現已在多個領域摘奪業界魁首、形成業績新增長點：
①在冶金領域，公司自主研發的電石爐前高溫作業特種機器人產品 可替代人工操作實現高溫危險作業。同時，公司持續推進各類礦熱爐、合金冶煉各環節機 器人研發，部分產品已進入調試階段；
②在高端醫療領域，公司通過投資試水高端醫療 機器人，先后投資多家醫療公司，所涉項目包括微創腹腔手術機器人研發、圖像引導放療 精準定位系統研發、遠程輔助椎弓根微創植入機器人研發等；
同時，為滿足下游客戶其它 后道處理需求，公司
①在節能環保領域收購奧地利 PP 公司以獲取廢酸處理技術，相關 業務現已實現快速增長；
②在智慧物流領域推出智能貨運移載設備配套智能信息化系統 可實現物流倉儲入庫、庫存、出庫自動化。目前，公司主要市場以國內為主，其產品銷往 國內除港、澳、臺外所有省區，并出口至歐洲、亞洲、非洲等區域十余個國家，下游客戶 包括中石油、中石化、寰球工程、中泰礦冶、君正集團、益海嘉里等行業巨頭。
公司廠房及產線設施齊備，奠定打造智能制造“精工利器”基礎。
生產方面，公司現已建 成超過四萬平米的生產制造和總裝調試車間，擁有百余臺生產加工裝備和實驗檢測設備。 截至 2018 年底，公司智能成套設備核心產品及配套服務年產值達 4.13 億元；
研發方面， 公司融合產業資源積累與哈工大雄厚學科優勢，自主研發的多項技術和產品填補國內空白、 擁有自主知識產權，主要產品性能指標已經達到國內領先、國際先進水平。根據專利匯網 站數據，截至 2019 年，公司已累計申請國家知識產權局批準專利項 225 項，其中實用新 型 99 項、發明公開 76 項、發明授權 47 項、外觀設計 3 項。同時，公司有相當數量的核 心技術靠保密措施以專有技術形式存在，技術壁壘堅實。
公司在業內具有技術權威性 ，已 負責、參與制定多項行業及國家標準，包括行業標準 JB/T《碼垛機通用技術條件》、國家 標準《碼垛機安全要求》\《碼垛機器人通用技術條件》。公司屢獲殊榮，龍頭地位受政府 和市場認可。公司是國家認定的高技術研究發展計劃（863 計劃）成果產業化基地，承擔 國家級和省部級多個重大項目的技術研發和產業化任務，公司技術中心于 2018 年被認定 為“國家企業技術中心”。公司是中國機器人 TOP10 峰會成員、恰佩克 “一般行業十大系 統集成商”、中國機器人峰會“百佳機器人系統集成商、“中國人工智能企業百強”、2017 中國智能制造百強，并上榜“福布斯中國上市潛力企業 100 強?！贝送?，公司獲得 科技 部 等政府機構專項資金支持，已展開由多個工業機器人、醫療機器人領域系統研發及示范應 用項目。此外，公司持股 16.54%的思哲睿醫療（公司）開發的微創腹腔手術機器人已成功 完成全球首例 5G 遠程手術。
受益于石化行業下游客戶穩定以及業務領域延伸，公司業績與盈利能力于 2015 年后企穩， 進入上行快軌 。2011-2019 年公司營收、歸母凈利潤 CAGR 分別為 11.86%、9.45%。 公司 立足原有業務技術、客戶資源優勢，發展產品配套服務、機器人、環保減排等戰略新興業 務，開辟冶金、食品、物流等領域新市場，業務升級成效于 2015 年后逐漸顯現，營業收 入、歸母凈利潤均實現大幅增長，2015-2019 年公司營收、歸母凈利潤 CAGR 增長率預計 分別達到 19.43%、15.06%。根據 2019 年業績快報，預計實現營收 14.6 億元，同比增 59.43%； 歸母凈利潤 3.1 億元，同比增 70.18%，新業務增長勢能已顯現。
4） 安車檢測：機動車一體化檢測龍頭
深圳市安車檢測股份有限公司 2006 年起家于深圳，現公司于 2016 年在深交所創業板上市 （安車檢測，300572.SZ）。公司是國內機動車檢測領域整體解決方案的主要提供商，是機 動車檢測一體化領域龍頭。
機動車檢測領域一體化供應商，產品線實現全覆蓋，產業鏈從上游設備向下游運營延伸 。 公司專注于機動車檢測領域并持續創新，產品線全面覆蓋機動車檢測系統、檢測行業聯網 監管系統、機動車尾氣遙感檢測系統、智能駕駛員考試與培訓系統，可為機動車領域車輛 制造、維修、檢驗、研究、監管、駕考培訓等各類機構客戶提供涵蓋產品與系統方案設計、 安裝集成、運營維護及行業監管等環節的全面解決方案。其中機動車檢測系統方案是公司 核心支柱業務，2018 年收入為 4.89 億元，營收占比達 92.7%，市場占有率達 12.83%；該 業務板塊中新車下線檢測設備屬高端產品，未來有望突破國外巨頭壟斷、實現國產替代； 其他聯網監管系統、機動車尾氣遙感檢測系統等業務受益于政策扶持及行業壁壘較高，也 具備較大潛力。
公司積極推進業務向產業鏈下游延伸，改善業務結構、完成產業閉環 。公 司于 2018 年起通過一系列收購切入下游 汽車 檢測站業務領域，先后投資興車安檢（70%）、 中檢集團（75%）、深圳安車升輝（20%），迅速獲取檢測站、開拓機動車市場，公司自上游 設備向下游運營延伸勢頭基本形成。優質老牌檢測站在客源及客流量上具備明顯優勢，加 之檢測站成本較為固定，2018 年公司收購的檢測站業務毛利率達 56.17%，高于原有核心業 務車輛檢測系統毛利率 7.5pct。2020 年 1 月 8 日，公司擬作價 3.44 億元一次性收購山東 正直五家公司 70%股權，進一步切入二手車交易服務、機動車保險代理業務領域，正式完 成產業鏈閉環。公司銷售渠道從分布上看鋪設完整，截至 2018 年已覆蓋全國華東、華中、 西南、東北、華北、華南、西北等多個地區。
公司在研發能力、生產技術、產業布局等方面建立了較高壁壘。 研發和技術方面，公司是 國家高新技術企業，重視創新，研發費用占總營收比例穩定在 5%-7%之間，此外，公司通 過成立持股平臺公司使公司技術人員間接持有公司股份，形成員工與公司共同發展的長效 激勵機制，現已形成較為成熟的 RD 流程和高效率的研發團隊，人均產出持續提升、工 程師紅利充分釋放，自主研發的智能駕駛教練機器人訓練系統技術、機動車尾氣遙感檢測 系統等多項核心技術水平領先全國，截至 2018 年 12 月 31 日，公司擁有 61 項專利及 54 項計算機軟件著作權，并擁有多項非專利技術。產業布局方面，公司是國內少數能同 時提供機動車檢測系統全面解決方案、智能駕駛員考試與培訓系統解決方案、機動車尾氣 遙感監測解決方案與機動車行業聯網監管系統解決方案的企業，也是國內唯一布局機動車 檢測全產業鏈的上市公司。公司曾獲評“中國汽保 30 強”、“中國汽保最具成長性企業”、 “中國汽保 科技 創新優秀企業”。公司憑借自身競爭壁壘，保持收入增速和體量雙雙領先 于同行。
多年業績高速增長，盈利能力穩步提升 。2011 年至 2018 年，公司營收從 1.56 億元升至 5.28 億元，CAGR 達 18.97%，漲幅達 3.37 倍；歸母凈利潤自 0.22 億元升至 1.89 億元，CAGR 達 28.34%，漲幅達 5.73 倍；公司 2018 年以前收入增速一直高于同行業機動車檢測系統收 入增速，體量上同樣領先于同行業公司并以每年 25%以上的增速增長，2017 年-2018 年達 到高于行業近三倍，意味著公司跟隨行業發展并加深市場占有率。
公司毛利率高于行業平 均且穩定保持在 45%以上 ，2018 年為 49.04%，較 2011 年增 2.16pct；凈利率于 2017 年 后超過 20%并穩定上升，2018 年為 23.69%，較 2011 年增 9.68pct。公司毛利率有望伴隨自 主研發能力提升帶動產品升級進一步提升，而凈利潤上升或代表公司所在車輛檢測行業仍 有發展空間。根據公司 2019 年度業績快報，2019 年度實現營業總收入 9.73 億元，同比 增長 84.30%，主要來源于機動車檢測系統及檢測行業聯網監管系統的銷售。歸母凈利潤 1.89 億元，同比增長 50.51%。
5）金城醫藥：頭孢中間體谷胱甘肽龍頭供應商
山東金城醫藥集團股份有限公司 2004 年起家于山東淄博，于 2011 年 6 月在創業板上 市（金城醫藥，300233），主營醫藥中間體、生物原料藥、終端制劑等藥品的研產銷。公 司是全國最大的頭孢類醫藥中間體生產企業、國內唯二擁有谷胱甘肽原料藥批文的生產商。
起家于醫藥中間體，通過獲取資質及合作方式使業務逐漸向下游延伸。公司中間體產品包 括頭孢粉針制劑、頭孢側鏈中間體等，廣泛應用于下游主流抗生素制劑，客戶包括印度卡 瓦倫特、阿拉賓度、意大利 ACS DOBFAR 等海外制藥巨頭以及齊魯安替、廣西科倫、焦作 麗珠等國內知名頭孢菌素類藥物生產商。自 2014 年起，公司先后收購上海天宸藥業（現 上海金城藥業）、中山道勃法（現金城金素）等終端制劑生產商， 以獲取批文資質進入下 游頭孢制劑領域。
2016 年，與客戶 ACS DOBFAR SPA 達成合作、構建抗生素領域中間體 出口-原料藥進口-制劑生產銷售的產業鏈閉環。2017 年，公司通過收購朗依制藥（現金誠 泰爾）實現向婦兒科終端制劑領域的業務延伸； 公司同樣通過獲取特色原料藥稀缺資質， 以推進對多肽類特色生物制藥產業鏈的構建 。
公司特色原料藥產品主要為谷胱甘肽原料藥 及腺苷蛋氨酸。其中谷胱甘肽為主打產品，該技術由公司于 2009 年從日本株式會社鐘化 簽訂《技術許可合同書》獲得。2012 年，公司獲得我國藥監局批文。目前公司已成長為谷 胱甘肽原料藥領域龍頭，并積極展開在下游保健品、飼料、生物肥等領域產品的應用 探索 ； 同時，公司以合作方式前瞻布局創新藥領域，于 2018 年與東方略達成合作、獲取美國宮 頸癌病毒治療性疫苗和 Toca511TocaFC 基因療法治療惡性腫瘤等項目在國內產業化的優 先權，相關產品應用前景廣闊。公司在開辟國內市場的同時，也在繼續加強海外新客戶拓 展，產品遠銷日本、德國、意大利、韓國、印度等十幾個國家和地區。
稀有批文獲取+技術資源加持+產能持續擴張，構筑公司護城河 。
資質方面，公司通過收 購終端制劑廠商已掌握涵蓋主流頭孢制劑、婦科及免疫領域產品生產批文，旗下近二十家 子公司各制劑生產企業均已通過國家 GMP 認證；
生產方面，公司產能持續提升，截至 2018 年，公司醫藥中間體、生物制藥及特色原料藥、醫藥化工產品年產量分別達 4478.98、219.65、 8787.61 噸；
技術方面，公司擁有國家級和山東省級的技術中心，并已搭建專注于頭孢類 醫藥中間體、生物制藥、終端制劑領域研發團隊，并與包括清華大學在內的多所大學科研 院所達成長期合作。截至 2019 年中，公司共擁有授權專利 125 項，其中發明專利 112 項， 實用新型 12 項，外觀設計 1 項。
公司價值受到國家和行業認可。公司是國家高新技術企 業、國家火炬計劃企業、山東省 科技 攻關計劃實施單位，公司“第三代頭孢抗菌素中間活 性酯關鍵技術及產業化項目”于 2012 年獲得國家 科技 進步二等獎。公司上榜“中國制藥 工業百強”、“中國醫藥行業成長 50 強”、“中國化藥百強”、“最具創新力上市公司”等， 公司子公司金城柯瑞被國家工信部評為“第三批制造業單項冠軍企業”。
公司醫藥中間體傳統業務長期穩中有增，下游終端制劑業務成長迅速 。2010-2018 年，公 司營收 CAGR 達 18.78%，歸母凈利潤 CAGR 達 12.26%。公司于 2014 年后著力向下游延伸， 使終端制劑業務快速成長為公司業務新支柱，再推業績大幅增長。公司盈利能力整體呈上行趨勢，受益高毛利產品占比持續提升，公司毛利率 2018 年為 50.07%，較 2010 年提升 21.25pct；凈利率常年保持在 10%上下。根據 2019 年業績快報，公司年內主營業務經營情 況良好，醫藥化工板塊市場保持穩定，生物特色原料藥、頭孢粉針制劑等產品銷售也較去 年同期實現平穩增長。剔除 2018、2019 兩年子公司金城泰爾商譽計提減值 1.22、2.9 億元 暫時性影響，公司 2019 年歸母凈利潤預計為 4.21 億元，同比增 9.12%。
寫在最后：
阿里巴巴三季度營收首超2000億元 餓了么吊車尾
出 品 | 異觀 財經
作 者 | 炫夜 白雪
異觀 財經 消息，北京時間2月2日晚間，阿里巴巴（NYSE:BABA）發布了截至2020年12月31日的2021財年第三季度未經審計的財務業績報告（阿里巴巴財年從每年的4月1日開始，至次年的3月31日結束）。
綜合財務數據看，雖然在2020年四季度，阿里巴巴遭遇螞蟻暫停IPO和反壟斷雙重壓力，但其營收規模、凈利潤以及月活用戶規模等多項運營數據，均保持了穩定增長。
阿里巴巴集團董事會主席兼首席執行官張勇表示：“中國是2020年全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體。得益于中國經濟的快速回暖，阿里巴巴再次迎來一個非常 健康 的季度?！?/p>
對于螞蟻集團的暫停IPO，阿里巴巴表示，由于最近中國金融 科技 監管環境的重大變化，螞蟻集團正在制定整改方案，該方案還須履行監管部門程序。因此，螞蟻集團的業務前景和上市計劃存在重大的不確定性。目前尚無法全面準確評估這些變化和不確定性對阿里巴巴集團的影響。在螞蟻集團整改方案履行監管部門程序后，我們將向市場提供更新信息。
云業務強勁 餓了么、優酷拖后腿
財報數據顯示，阿里巴巴2021財年第三季度實現營收2210.8億元，較去年同期的1614.56億元，增長37%，較上一季度的1550.59億元，增長43%。
從阿里巴巴的財報數據來看，其營收持續保持增長，但伴隨阿里巴巴體量不斷增大，其營收同比增速放緩，且存在同比增速按季度小幅下跌的情況。
阿里巴巴營收主要來源于核心商業、云計算、數字媒體及 娛樂 、創新計劃和其他等。其中，和核心商業是主要收入來源。
阿里巴巴表示，其營收增長主要由中國零售商業業務的穩健收入增長及云計算業務的強勁收入所驅動。
財報數據顯示，三季度核心商業收入1955.41億元，較上年同期的1414.75億元，增長38%，占總收入的89%。
中國零售商業收入1536.79億元，較上年同期的1104.58億元，增長39%。其中,客戶管理收入1019.19億元，較上年同期的846.44億元，增長20%?？蛻艄芾硎杖氲脑鲩L，主要是由于包括推薦信息流在內的新變現模式的收入增長強勁，搜索變現單次點擊平均單價的上升，以及天貓在線實物商品GMV（剔除未支付訂單）同比增長19%。
截至2020年12月31日止三個月，阿里巴巴中國批發商業收入38.31億元，較上年同期的33.65億元，增長14%，增長的主要原因是來自1688.com平臺付費會員平均收入的上升和付費會員數量的增加。
跨境及全球零售商業收入101.58億元，較上年同期的73.96億元，增長37%，增長的主要原因是Lazada和Trendyol收入的增加。
三季度，阿里巴巴云計算業務表現強勁。財報顯示，三季度云計算收入161.15億元，較上年同期的107.21億元，增長50%，營收占比7%。 云計算收入的增長，主要是由互聯網、零售行業和公共部門客戶收入增長所推動。
此外，菜鳥網絡實現了正經營現金流。財報顯示，報告期內菜鳥網絡收入同比增長51%至113.60億元。
阿里巴巴集團首席財務官武衛表示：“阿里云于本季度經調整EBITA轉正，菜鳥網絡實現正經營現金流。這些業務進展，反映了我們對業務采取有機孵化及擴展，從開啟業務到取得盈利的長期投資策略?！?/p>
阿里巴巴的本地生活服務收入主要來自實時配送和本地生活服務平臺餓了么的平臺傭金、提供配送服務收取的服務費及其他服務費。
從各項收入組成來看，餓了么成為核心商業版塊的“吊車尾”。 財務數據顯示，截至2020年12月31日止的三個月，本地生活服務收入83.48億元，較上年同期的75.84億元，僅增長10%，較上一季度的88.39億元，減少6%。
截至2020年12月31日止三個月，阿里巴巴實經營利潤490.02億元，同比增長24%；經調整EBITDA 683.80億元，同比增長22%；歸屬于普通股股東凈利潤794.27億元，同比增長52%。
這里需要注意的是，報告期內，阿里巴巴有“雙11”、“雙12”傳統的電商節日。本季度，淘寶首頁推薦帶來的頁面訪問量同比增長超90%。截至2020年12月31日的12個月內，淘寶直播GMV超過人民幣4000億元。天貓雙11期間，新品銷售帶來的GMV（剔除未支付訂單）同比增長35%。
用戶增長創新高 單季用戶凈增2200萬
隨著一二線城市流量紅利的消失，各大電商平臺開始爭奪低線城市用戶。2013年后，阿里巴巴打通線上，通過阿里大生態系統為核心電商品導流；2015年，淘寶推出“內容開放計劃”，上線“淘寶直播”，引入網絡紅人，打造內容社區生態，將傳統“貨對人”的流量分發方式變成“人對人”的新方式；2018年重啟聚劃算，下沉低線城市。
從用戶增長情況來看，阿里巴巴在下沉市場的用戶增長也在提速。截至2020年12月31日的12個月，淘寶特價版年度活躍消費者超1億；2020年12月，淘寶特價版月活躍用戶也突破1億。
財報顯示，阿里巴巴月活移動用戶達9.02億，年度活躍消費者達7.79億，單季凈增2200萬，創8個季度以來新高。
總體來看，阿里巴巴這份財報還是不錯。不過，作為投資人，考慮一些風險因素還是有必要的。
當前，阿里巴巴除了應對宏觀環境風險外，還面臨國內反壟斷等監管層面的風險。在反壟斷的打擊下，阿里巴巴、京東等股價均有走低。不過，隨著利空消退，阿里巴巴的股價也逐漸回升。
此外，競對環境也需要考慮。從當前財務情況來看，阿里巴巴的盈利部分和經營現金流大部分來自淘寶系電商。核心電商業務，面臨京東、拼多多的競爭。京東的營收增速在恢復中。而從下沉市場快速崛起的拼多多，發展勢頭依舊迅猛，其最新財報尚未發布，大概率營收和用戶增速優于阿里。
如果從品牌電商方面來看，淘寶/天貓在美妝、母嬰等品類中比拼多多更具備優勢。
從直播電商來看，淘寶系電商還面臨來自快手和抖音等短視頻平臺的競爭威脅。但阿里巴巴淘寶系電商與快手、抖音有多不同。直播是淘寶系統電商的一個銷售場景，可以用來增加用戶粘性，提供用戶使用時長。而對于快手、抖音而言，直播是最主要的直銷售場景。
通常情況下，一些商家會同時在多個開店，且快手、抖音直播電商有很多商品也來自淘寶/天貓，就目前的現狀而言，淘寶/天貓依舊是商品品類最多，履約能力最強的平臺。
或許部分投資人會認為阿里巴巴利空出盡，而在筆者看來，阿里巴巴未來最值得期待的是云業務和新零售戰略。
在當前的是云計算市場上，阿里云的市場占有率排在亞馬遜的AWS和微軟的Azure之后，并存在一定差距，因此可以視為在云市場，阿里云具備增長空間。而根據阿里巴巴的云計算收入增速看，云計算業務增長一直都比較快，很可能成為阿里巴巴的第二增長曲線。同時，阿里云未來可能在賦能阿里新零售戰略上起到重要的作用。
在簡單說說阿里新零售戰略。阿里巴巴在不斷布局線下商超，如大潤發、盒馬、銀泰等。阿里巴巴在2020年第四季度拿下來高鑫控股，阿里巴巴同其關聯方直接和間接持有高鑫零售72%的股份。
突發的新冠疫情，讓線下零售面臨空前困難，同時也為互聯網技術賦能線下零售提供了好時機。越來越多的線下零售商正逐步接受被互聯網“改造”。
阿里巴巴財報顯示，2020年10月-12月，線上購物已經占據了高鑫零售GMV的24%。未來幾年，新零售是否可以成為阿里巴巴核心電商新的盈利引擎，很值得期待。
今年的“618”購物節銷售額不增反降，為什么格外冷清？
目前2022年的618大促銷活動已經結束，有部分電商平臺也公布了2022年618期間的戰績。我們先來看一下各大電商平臺的戰績。
2022年京東618總成交額為3793億元，超過去年的3438億元，同比增長10.3%；這個增速跟2021年43.7%的增速相比，明顯放緩了。
不過除了京東之外，另外兩大電商平臺天貓以及拼多多并沒有公布618的具體數據。拼多多只是公布了家電銷售額，根據拼多多公布的數據，618期間家電品牌全品類銷售規模同比增長103%，；另外日化品類整體銷售額同比增長110%，這些增速跟去年相比，同樣有所放緩。而天貓則比較“佛系”，截至目前，天貓并沒有公布618的具體數據，沒有發布會，沒有數據，沒有榜單，也沒有排名，不知道的人還以為天貓沒有參與到618大促銷活動當中。從整體來說，雖然今年各大電商平臺的銷售額仍然在增長，但增速明顯放緩了。而這些電商平臺的銷售額增速之所以放緩，是因為消費者對618已經不太感冒了，618購物節明顯比以往“清冷”了不少。之所以出現這種現象，我覺得很正常，這里面可能有幾個方面的原因。
第一、大家收入受到影響。
因為受到疫情影響，大家日子都不太好過，很多企業營收利潤各方面都下降了很多，大家的工資收入水平增速也放緩了很多，甚至有些企業出現裁員，從而影響大家的整體收入。就算大家非常羨慕的機關事業單位工作人員，最近兩年時間他們也在進行降薪，比如深圳有一些機關事業單位工作人員年薪一下就降了好幾萬塊錢，這肯定會影響大家的收入的。在收入增速放緩甚至減少的背景之下，大家首先要考慮的并不是盲目的購物，而是節衣縮食精打細算過日子。
第二、電商平臺優惠力度有限。
各種購物節層出不窮，這些購物節最大的賣點就是優惠力度大，但真實到底有多少優惠？只有商家最清楚。以前很多商家在購物節到來之前，都是悄悄地把產品價格提上去再打折促銷，這種看似給了消費者很大的優惠力度，但實際上先升后降反而讓消費者承擔了更高的成本。今年618號期間，有部分商家同樣存在類似這種現象，只不過現在隨著我國對電商平臺監管力度不斷加強，再加上電商法的出臺，各大商家也不敢隨便造假，所以現在所謂的打折力度也越來越低了。
現在各大商家最常見的玩法就是滿減，比如你購買滿300塊錢就給你優惠20元，購買滿500塊錢就給你優惠60元等等。這種滿減優惠活動不僅力度小，更關鍵的是你要購買很多物品才能夠享受到優惠，這無形就降低了這些促銷活動的吸引力。畢竟現在大家的收入都不太可觀，大家買東西都是精打細算，不會盲目地購買東西，如果要購買滿一定的金額才能享受優惠，我相信很多人寧愿不要這個優惠了，最終會放棄購物。
第三、大家已經產生購物疲勞。
這幾年各大電商平臺的促銷活動一波接著一波，除了618之外，還有雙11，雙十二，春節大促銷、中秋大促銷等等。而且現在各大平臺的促銷活動時間也不斷拉長，從開始的一天變成一個星期，到現在已經變成了一個月。把所有的促銷活動加在一起，估計一年當中有一大半的時間都在促銷，對于這些促銷活動，如果偶爾出現一下，大家還覺得比較稀奇，但是大部分時間都在促銷會增加大家的購物疲勞的。
第四、基數變大了，增速放緩很正常。
從最初的雙11到現在的618，再加上各種購物節，每年的促銷活動各大電商平臺的業績都非常亮眼，增速都非?？捎^。但是我國的居民消費水平也就這么一個規模，而且最近幾年我國整體社會消費品零售總額的增速是逐年下降的，這說明大家的購買力有限。在購買力穩定的前提下，雖然各大電商平臺推出大促銷活動會分食掉部分線下購物，但是不管這些電商平臺促銷力度有多大，當大家購買力相對比較固定的前提下，隨著基數的不斷擴大，這些電商平臺的業績增速肯定會逐年放緩的。所以綜合各種因素之后，現在各大促銷活動越來越清冷很正常，畢竟現在消費者越來越理智了。